Thales liefert Rekordnachfrage im Verteidigungsgeschäft — und Hensoldt-Aktionäre reagieren trotzdem mit Verkäufen. Das Paradox hat einen Grund: Mehr Aufträge zu bekommen ist das eine. Sie auch auszuliefern, das andere.
Auftragsbestand wächst schneller als die Kapazität
Hensoldts Auftragsbuch erreichte zuletzt 8,8 Milliarden Euro, ein Plus von 33 Prozent im Jahresvergleich. Neuaufträge legten 2025 um 62 Prozent zu, der Umsatz wuchs aber nur um knapp zehn Prozent auf 2,46 Milliarden Euro. Das Book-to-Bill-Verhältnis von 1,9 macht das Missverhältnis sichtbar: Fast doppelt so viele Aufträge kommen herein, wie das Unternehmen derzeit abarbeiten kann.
Für 2026 plant das Management einen Umsatz von rund 2,75 Milliarden Euro mit einer bereinigten EBITDA-Marge von bis zu 19 Prozent. Bemerkenswert ist, dass der Mittelpunkt dieser Prognose rund zwei Prozentpunkte unter dem Analysten-Konsens liegt — ein klares Signal, dass Kapazitätsgrenzen das Wachstum vorerst deckeln.
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Milliarden für mehr Kapazität
Hensoldt reagiert mit konkreten Maßnahmen. Mit United Monolithic Semiconductors wurde eine mehrjährige Liefervereinbarung für Gallium-Nitrid-Halbleiterbausteine geschlossen — bis 2030 sollen 900.000 Einheiten für Radarsysteme wie die Spexer-Familie geliefert werden, die in Luftverteidigungssystemen wie Skyranger und IRIS-T verbaut wird.
Bis 2027 fließt rund eine Milliarde Euro in den Kapazitätsausbau, überwiegend in Deutschland. Ein neuer Radar-Produktionsstandort geht 2027 ans Netz. Der Preis dieser Investitionsoffensive: Die Free-Cashflow-Conversion sinkt vorübergehend auf rund 40 Prozent.
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Analysten sehen unterschiedliche Risiken
J.P. Morgan hält am Neutral-Rating fest, senkte aber das Kursziel auf 85 Euro. Begründung: Die enge EBITDA-Zielspanne für 2026 lasse kaum Puffer für operative Rückschläge. Kepler Cheuvreux sieht das entspannter — nach der sektorweiten Volatilität hob die Bank das Rating von Reduce auf Hold und das Kursziel auf 81 Euro an.
Die Aktie notiert aktuell bei 78,74 Euro, knapp am 50-Tage-Durchschnitt von 78,43 Euro — nach einem Minus von gut einem Prozent am heutigen Handelstag. Der strukturelle Rückenwind bleibt real: Deutschlands Verteidigungsbudget soll 2026 die 108-Milliarden-Euro-Marke überschreiten, das europäische SAFE-Programm umfasst 150 Milliarden Euro.
Am 22. Mai stimmt die virtuelle Hauptversammlung über eine vorgeschlagene Dividende von 0,55 Euro je Aktie ab — zehn Prozent mehr als im Vorjahr. Kurz zuvor, ebenfalls im Mai, legt Hensoldt den Q1-Bericht vor. Dann zeigt sich, ob die Kapazitätsinvestitionen erste Wirkung auf die Umsatzentwicklung entfalten.
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