Bei ABO Energy entscheidet die Stellung in der Kapitalstruktur darüber, welche Perspektive Anleger im Sanierungsfall haben. Für mich liegt darin der entscheidende Punkt des am Mittwoch angekündigten Konzepts: Die geplante Neuordnung würde die bisherigen Aktionäre vollständig verdrängen, während Gläubiger je nach Rang unterschiedliche Zugeständnisse leisten sollen. Der Fortbestand des Unternehmens und der Werterhalt einer Beteiligung stehen damit unter sehr verschiedenen Vorzeichen.

Das ist eine Frage der Finanzierungsstruktur. Wer eine Aktie oder Anleihe desselben Unternehmens hält, trägt nach dem Konzept unterschiedliche Folgen. Bei ABO Energy lässt sich diese Abstufung konkret nachzeichnen: vom vollständigen Ausscheiden der bisherigen Kommanditaktionäre über den Austausch nachrangiger Forderungen bis zu teilweisen Verzichten vorrangiger Geldgeber.

Der Rang bestimmt die Perspektive

ABO Energy kündigte am Mittwoch an, beim Amtsgericht Frankfurt am Main ein Restrukturierungsvorhaben nach StaRUG anzuzeigen. Der geplante Restrukturierungsplan sieht eine Herabsetzung des Grundkapitals auf null vor. Neue Aktien soll allein ein Sanierungsgesellschafter erhalten.

Für die bisherigen Aktionäre wäre damit die Beteiligung am Unternehmen beendet, sofern das Konzept erfolgreich umgesetzt wird. Aus ihrer Sicht ist deshalb die vorgesehene Eigentümerstruktur entscheidend. Eine Sanierungsperspektive bekommt für sie erst durch die Antwort auf die Frage Bedeutung, wer anschließend am Unternehmen beteiligt bleibt.

Bei den beiden nachrangigen Anleihen sieht der Plan einen anderen Weg vor. Die Forderungen sollen einschließlich aufgelaufener Zinsen gegen nachrangige Besserungsscheine erlassen werden. Auch diese Gläubiger sollen also einen grundlegenden Eingriff in ihre bisherigen Ansprüche akzeptieren.

Vorrangige Finanzierungen behandelt das Konzept wiederum anders: Vorgesehen sind teilweise Forderungsverzichte und eine Laufzeitverlängerung bis zum 31.12.2030. Die Rangfolge schlägt sich damit unmittelbar in den geplanten Sanierungsbeiträgen nieder.

Zinsanspruch und Durchsetzungsmacht

Wie wichtig die konkreten Vertragsbedingungen sind, zeigte bereits die in der vergangenen Woche angekündigte Aussetzung einer Zinszahlung. Betroffen ist eine nachrangige Anleihe mit einem ausstehenden Gesamtnennbetrag von 80 Mio. Euro. Ihr Zinssatz beträgt 7,75 % jährlich; die ausgesetzte Zahlung beläuft sich auf rund 3,125 Mio. Euro.

Nach Unternehmensangaben sehen die Anleihebedingungen bei Nichtzahlung der Zinsen ausdrücklich kein Kündigungsrecht vor. Für die betroffenen Anleger prägt diese Klausel den Handlungsspielraum gegenüber dem Unternehmen. Der vertragliche Rang und die Durchsetzungsrechte gehören deshalb zusammen in jede Bewertung.

Mein Maßstab für ABO Energy ist damit die Verteilung der Sanierungslasten. Das Konzept würde Eigentum, Forderungen und Laufzeiten zugleich verändern, sofern das StaRUG-Verfahren erfolgreich ausgeht. Für Aktionäre spricht dabei besonders schwer gegen die geplante Lösung, dass allein der Sanierungsgesellschafter neue Aktien erhalten soll. Genau an dieser vorgesehenen Zuordnung des künftigen Eigentums entscheidet sich ihre Perspektive.