Ein Rekordumsatz, eine angehobene Jahresprognose — und eine Aktie, die auf Mehrjahrestiefs notiert. Adobes Problem sind nicht die Zahlen. Es ist die Geschichte dahinter.

Der Kurs schloss am Freitag bei 176,62 Euro. Das sind knapp vier Prozent über dem 52-Wochen-Tief. Vor einem Jahr kostete die Aktie noch 347,70 Euro. Die Hälfte des Börsenwerts — mehr als eine Viertelbillion Euro — ist weg.

Die Zahl, die alles veränderte

Adobe meldete für das zweite Quartal einen Rekordumsatz von 6,62 Milliarden Dollar. Das KI-Geschäft wächst: Der sogenannte AI-first ARR hat sich im Jahresvergleich verdreifacht und überschritt erstmals die 500-Millionen-Dollar-Marke. Fast jede klassische Kennzahl zeigte nach oben.

Und trotzdem verkaufte der Markt.

Der Grund liegt in einer stillen Revision. Adobe senkte seine organische ARR-Wachstumsprognose für das Geschäftsjahr 2026 um rund zwei Prozentpunkte — von etwa 10,2 Prozent auf implizit rund 8,3 Prozent, wie Jefferies errechnet. Die gemeldete Gesamtprognose bleibt nur deshalb stabil, weil die Semrush-Akquisition den Rückgang kaschiert. Ohne diesen Zukauf wäre die Lücke offen sichtbar.

Was steckt dahinter? Adobe verschiebt geplante Preiserhöhungen bei Creative Cloud und setzt stärker auf Freemium-Nutzer. Die monatlich aktiven Freemium-Nutzer im Kreativbereich wuchsen von 50 auf über 90 Millionen. Acrobat und Express kommen zusammen auf mehr als 850 Millionen monatlich aktive Nutzer, nach 700 Millionen im Vorjahr.

Die Nutzerbasis wächst rasant. Ob daraus Zahlkunden werden, ist offen. Genau das macht Wall Street nervös.

Führungsvakuum zum falschen Zeitpunkt

Allein hätte der ARR-Schnitt den Kurs vielleicht nicht so hart getroffen. Was die Lage toxisch macht, ist die Kombination mit dem Führungsvakuum.

CFO Dan Durn verlässt Adobe am 15. Juni, um zu Marvell Technology zu wechseln. Es ist der zweite Abgang in drei Monaten: CEO Shantanu Narayen hat angekündigt, zurückzutreten, sobald ein Nachfolger gefunden ist. Bis dahin übernimmt Steve Day, bisher SVP Corporate Finance, als Interims-CFO.

Kein permanenter CEO, kein permanenter CFO — mitten in einem strategischen Umbau, der über die Zukunft des Unternehmens entscheidet. Jefferies, mit einer Halte-Empfehlung, senkte das Kursziel und schrieb, der Abgang „verlängere die Liste der Ãœbergangsfragen und lasse die KI-Monetarisierung unbeantwortet“. Eine Neubewertung sei möglich, ein kurzfristiger Katalysator aber nicht in Sicht.

Die Analystengemeinde reagierte scharf. Evercore ISI stufte Adobe am 12. Juni von Outperform auf In Line herab und kappte das Kursziel von 325 auf 225 Dollar. Wolfe Research und Stifel folgten mit Downgrades auf Neutral beziehungsweise Hold. Stifel senkte sein Ziel von 350 auf 200 Dollar. JPMorgan blieb bei Overweight, reduzierte aber das Kursziel von 420 auf 340 Dollar.

Die eigentliche Frage

Hinter dem Kurssturz steckt ein Strukturproblem, das weit über Adobe hinausgeht. Kann ein Unternehmen, das seinen Erfolg auf professionellen Kreativwerkzeugen aufgebaut hat, sich schnell genug neu erfinden — ohne die Profis zu verlieren, die diese Werkzeuge groß gemacht haben?

KI-Systeme senken die Hürden für kreative Produktion. Canva, Midjourney, Microsoft, OpenAI, Alphabet — sie alle drängen in Adobes Terrain. Das Freemium-Modell ist in gewisser Weise eine Antwort auf diesen Druck: Wenn KI die Kreativität demokratisiert, wird die größte Nutzerbasis zum entscheidenden Vorteil.

JPMorgan formuliert es so: Adobe investiert, um die langfristige Chance durch KI-Proliferation zu nutzen — auf Kosten kurzfristiger ARR-Dollars. Das ist eine kohärente Strategie. Aber kohärente Strategien sind schwacher Trost, wenn die Aktie 30,87 Prozent unter ihrem 200-Tage-Durchschnitt notiert, der RSI bei 29,6 liegt und die annualisierte 30-Tage-Volatilität 51,20 Prozent beträgt.

Das Konsens-Kursziel der Analysten liegt bei 284,51 Euro — ein implizites Aufwärtspotenzial von über 61 Prozent. Eine solche Lücke zwischen Kurs und Konsens spiegelt keine einfache Fehlbewertung wider. Sie spiegelt echte Uneinigkeit über Adobes Zukunft.

Das Freemium-Modell könnte sich als richtige Wette erweisen. Die Logik ist nachvollziehbar: mehr Nutzer, weniger Einstiegshürden, höherer Lifetime Value. Aber eine Strategie ohne stabile Führung ist schwerer zu verkaufen. Adobe verlangt von Investoren gerade beides: Vertrauen in den Plan und Vertrauen in die Menschen, die ihn umsetzen. Beides ist derzeit nicht vollständig vorhanden.