Mit der am Dienstag angekündigten Generalversammlung setzt ITM Power einen neuen Termin für seine Aktionäre. Für mich liegt die entscheidende Anlegerfrage allerdings nicht im Sitzungskalender: Das Unternehmen muss seinen Auftragsbestand in Geschäft umsetzen und die Verluste weiter begrenzen. Der Termin am 13. November 2026 in Sheffield ist deshalb ein Orientierungspunkt, aber noch kein Beleg für operative Fortschritte.

Der gestrige Handelstag mit einer Tagesveränderung von -10% verschärft die Bewertungsfrage. Aus dem Kursrückgang allein lässt sich jedoch weder ein neuer operativer Rückschlag noch eine günstigere Bewertung ableiten. Mein Maßstab bleibt die Umsetzung: Wie belastbar sind die angekündigten Fortschritte, wenn Projekte länger brauchen?

Der Auftragsbestand ist noch kein Umsatz

Die am 19. Oktober veröffentlichten vorläufigen Ergebnisse zeigen eine verbesserte Ausgangslage. Für das Geschäftsjahr 2026 meldete ITM Power einen Umsatz von 43,6 Millionen £ und einen bereinigten EBITDA-Verlust von 20,2 Millionen £. Nach Unternehmensangaben verbesserten sich beide Kennzahlen gegenüber dem Vorjahr.

Das ist ein Fortschritt, aber noch kein Beleg für ein wirtschaftlich selbsttragendes Geschäft. Ein geringerer Verlust verdient Anerkennung. Er ersetzt jedoch nicht den Nachweis, dass ITM Power seine Aufträge verlässlich abarbeiten und dabei die Ertragslage weiter verbessern kann. Genau dort liegt für mich der entscheidende Unterschied zwischen einer überzeugenden Perspektive und einer belastbaren Entwicklung.

Zum Geschäftsjahresende standen einem Auftragsbestand von 144,0 Millionen £ liquide Mittel von 215,6 Millionen £ gegenüber. Beide Größen sind wichtig, beantworten aber unterschiedliche Fragen: Der Auftragsbestand beschreibt das vorhandene Geschäftspotenzial, die Liquidität den finanziellen Spielraum.

Beides sollte man nicht miteinander verwechseln. Aufträge sind noch keine realisierten Erlöse. Liquidität wiederum verschafft Zeit, garantiert aber keine erfolgreiche Umsetzung. Für die Bewertung zählt deshalb nicht nur die Größe dieser Positionen, sondern vor allem ihre weitere Entwicklung.

Die Prognose verlangt weitere Fortschritte

Für das Geschäftsjahr 2027 stellte ITM Power einen Umsatz von 50 bis 60 Millionen £ in Aussicht. Damit erwartet das Unternehmen weiteres Wachstum. Entscheidend wird sein, ob die Umsetzung der Aufträge diese Erwartung tatsächlich trägt.

Eine Prognose ist dabei kein Ersatz für Ergebnisse. Ich halte es für angemessen, die angekündigte Verbesserung anzuerkennen und gleichzeitig einen Abschlag für Ausführungsrisiken mitzudenken. Wer allein auf das Wachstumspotenzial schaut, unterschätzt die Bedeutung des Zeitplans.

Beim bereinigten EBITDA erwartet ITM Power einen Verlust von 17 bis 20 Millionen £. Die Prognose sieht damit weiterhin ein negatives Ergebnis vor. Der Weg zu einer tragfähigeren Ertragslage bleibt also ein wesentlicher Teil der Investmentthese.

Dazu passt die Analystenaktion vom 22. Oktober: Medienberichten zufolge senkte Peel Hunt das Kursziel von 92 auf 88 Pence. Das Haus verwies auf langsamere Wasserstoffprojekt-Zeitpläne als erwartet und betrachtete das kommende Geschäftsjahr eher als Phase der Umsetzung und Auftragsumwandlung denn der Nachfrage.

Diese Einschätzung trifft aus meiner Sicht den entscheidenden Punkt. Ein vorhandener Auftrag schützt nicht davor, dass sich seine wirtschaftliche Wirkung verschiebt. Das Kursziel selbst ist deshalb weniger aussagekräftig als die dahinterstehende Begründung.

Pflichtmeldungen ersetzen keinen operativen Nachweis

Auch die jüngsten Meldungen zu Führungskräften sollten Anleger nüchtern lesen. Am 22. Oktober teilte ITM Power mit, dass Vorstandschef Dennis Schulz Optionen ausgeübt und einen Teil der daraus entstandenen Aktien zur Deckung von Steuerverbindlichkeiten verkauft hatte. Die übrigen Aktien behielt er.

Ein solcher Verkauf ist anders einzuordnen als ein pauschales Misstrauensvotum gegen das Unternehmen. Umgekehrt liefert er keinen Beleg dafür, dass die operativen Risiken kleiner geworden sind.

Mein Fazit fällt deshalb zurückhaltend aus: ITM Power hat Fortschritte und einen substanziellen Auftragsbestand vorzuweisen. Überzeugender wird die Investmentthese aber erst durch realisierte Umsätze und weiter begrenzte Verluste. Nicht die nächste Pflichtmitteilung, sondern die Umsetzung entscheidet über die Qualität dieser Perspektive.