Spezialisten für Übernahmearbitrage setzen bei Marvells geplantem Lumentum-Kauf nur auf eine Abschlusswahrscheinlichkeit von rund 50 %. Das berichtet Bloomberg heute. Im Mittelpunkt steht damit die Frage, ob der reine Aktientausch bis zum Vollzug wirtschaftlich attraktiv bleibt. Der bei Ankündigung genannte Unternehmenswert lag bei 115 Mrd. US-Dollar.

Für Marvell spricht das erwartete Synergiepotenzial, sofern die Übernahme genehmigt wird und die Integration gelingt. Dagegen stehen die lange Laufzeit und eine Gegenleistung, deren Wert mit Marvells Aktienkurs schwankt. Die Skepsis der Arbitrage-Spezialisten trifft damit sowohl die Umsetzung als auch die wirtschaftlichen Bedingungen des Vorhabens.

Feste Tauschrelation, beweglicher Angebotswert

Für jede Lumentum-Aktie sind 4,5 Marvell-Aktien vorgesehen. Nach dem Zusammenschluss sollen die bisherigen Marvell-Aktionäre rund 67 % und die Lumentum-Aktionäre rund 33 % des Unternehmens halten. Diese Bedingungen gehören zur vor gut einer Woche angekündigten Übernahme.

Die feste Tauschrelation koppelt den Wert des Angebots unmittelbar an Marvells Börsenkurs. Sinkt dieser, fällt auch der Gegenwert für die Lumentum-Aktionäre. Bloomberg zufolge hat der Kursrückgang beider Unternehmen bereits den Angebotswert gedrückt; zugleich handelt Lumentum mit einem deutlichen Abschlag darauf.

Für Marvells Anteilseigner bedeutet die Konstruktion eine erhebliche Beteiligung der bisherigen Lumentum-Eigentümer am gemeinsamen Unternehmen. Wirtschaftlich trägt dieser Schritt, sofern die zusätzlichen Erträge und Kostenvorteile den vergrößerten Aktionärskreis rechtfertigen.

Lange Laufzeit trifft schnellen KI-Zyklus

Der Abschluss wird für das erste Halbjahr 2028 erwartet und steht unter dem Vorbehalt der Zustimmung von Aktionären und Behörden. Henderson von Jones Trading warnt angesichts des schnellen KI-Zyklus vor dieser langen Laufzeit.

Damit gewinnt die Entwicklung der Rechenzentrumsausgaben während der Wartezeit besonderes Gewicht. Die strategische Begründung des Zusammenschlusses hängt von anhaltenden Investitionen in KI-Rechenzentren ab. Eine längere Prüfung erhöht das Risiko, dass sich die wirtschaftlichen Voraussetzungen bis zum Vollzug verändern.

Lumentum-Chef Michael Hurlston bezeichnete die regulatorischen Hürden in einem am Freitag geführten CNBC-Interview als größte Herausforderung. Er zeigte sich dennoch zuversichtlich. Die entsprechenden endgültigen Abstimmungs- und Prospektunterlagen stehen noch aus.

Synergien müssen die Beteiligung rechtfertigen

Marvell erwartet jährliche Kostensynergien von über 1 Mrd. US-Dollar. Außerdem soll der bereinigte Gewinn je Aktie bereits im ersten Jahr nach Abschluss steigen. Beide Aussagen sind Erwartungen für die Zeit nach einem erfolgreichen Vollzug.

Für Anleger liegt darin der entscheidende wirtschaftliche Maßstab: Der Zusammenschluss spricht für Marvell, sofern die angekündigten Einsparungen und Ergebnisbeiträge tatsächlich eintreten. Bis dahin bestimmen die Genehmigungschancen, die Dauer des Verfahrens und der schwankende Wert des Aktienangebots die Bewertung des Vorhabens.