Wer verstehen will, wie weit sich der Boom um künstliche Intelligenz bereits von klassischen Marktgesetzen entfernt hat, muss nicht auf die Rechenleistung schauen. Der eigentliche Maßstab liegt mittlerweile im Kreditbuch. Jensen Huang begnügt sich längst nicht mehr damit, schlicht Prozessoren an globale Rechenzentren zu verkaufen.

Nvidia baut parallel eine gewaltige Finanzierungsmaschinerie auf: Bis zu 500 Milliarden US-Dollar an KI-Infrastruktur will der Konzern mobilisieren, gestützt auf Kredite, für die die eigenen Grafikprozessoren als Sicherheit hinterlegt werden.

Dass die Aktie heute mit einem Plus von 1,1 Prozent auf ihr 52-Wochen-Hoch von 207,85 Euro klettert, zeigt, wie unerschütterlich der Glaube der Märkte zunächst bleibt. Doch hinter den Kulissen beginnt die Wall Street bereits, unangenehme Fragen zu stellen.

Der Streit um den wahren Restwert

Im Zentrum der Debatte steht eine scheinbar technische Frage mit enormer Sprengkraft: Wie viel ist ein Chip nach wenigen Jahren im Dauerbetrieb eigentlich noch wert? Während Huang hochwertigen Halbleitern eine wirtschaftliche Lebensdauer von bis zu zehn Jahren zuschreibt, kalkulieren Banken und Vermögensverwalter bei Finanzierungen nüchtern mit drei bis vier Jahren.

Ein eklatanter Widerspruch, der die gesamte Konstruktion ins Wanken bringen kann. Laut Reuters verlangen Institute für die geplanten chipbesicherten Milliardendeals bereits deutlich stärkere Absicherungen. Nvidias bisheriger Vorschlag, für manche Geschäfte höchstens eine Restwertgarantie von 25 Prozent bereitzustellen, stößt bei vielen Kreditgebern auf Skepsis.

Damit verlagert sich das finanzielle Risiko schleichend zurück zum Chiphersteller. Deals im zweistelligen Milliardenbereich dürften künftig zusätzliche Unternehmensgarantien von Nvidia und harte Abnahmeverträge der Endkunden erfordern.

Wie kann ein Chip als verlässliche Kreditsicherheit dienen, wenn die nächste Hardwaregeneration die Vorgänger technologisch rasch in den Schatten stellt? Sobald neue Architekturen die Effizienz pro Watt drastisch steigern, schrumpfen die Marktpreise für ältere Systeme oft schlagartig zusammen.

Zirkuläre Geldströme wecken böse Erinnerungen

Noch heikler wird die Entwicklung durch die zunehmende Verflechtung der gesamten Branche. Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich warnte in einem Bericht vor zirkulären Transaktionen im KI-Sektor: Wenn Chiphersteller Milliarden in Start-ups investieren, die mit genau diesem Geld anschließend die Prozessoren des Geldgebers erwerben, entstehen künstlich aufgeblähte Nachfragebilder.

Die BIZ verweist dabei nicht ohne Grund auf den Telekom-Boom der späten 1990er-Jahre, als Netzausrüster wie Lucent und Nortel jene Betreiber finanzierten, die ihre Technik abnahmen – mit bekanntem Ausgang.

Zugleich signalisiert Nvidia finanzielle Stärke an anderer Stelle. Erst kürzlich segnete der Vorstand eine Aufstockung der Aktienrückkäufe um 150 Milliarden US-Dollar ab, womit sich das gesamte genehmigte Rückkaufprogramm bis zum Geschäftsjahr 2028 auf 235 Milliarden US-Dollar beläuft. Es ist eine Demonstration ungebrochener Liquidität, die den Kurs stützt.

Auf der anderen Seite beteiligt sich der Konzern laut Medienberichten mit weiteren Milliarden an Finanzierungsrunden für zentrale Kunden wie OpenAI. Der Chiphersteller wird Schritt für Schritt zur Hausbank seiner eigenen Käufer.

Für Anleger verschiebt sich damit das Profil des Halbleiterriesen. Der Aufstieg in neue Rekordhöhen fußt nicht mehr allein auf operativen Margen, sondern zunehmend auf der Tragfähigkeit komplexer Finanzierungsstrukturen.

Sollte die Endkundennachfrage nach KI-Anwendungen hinter den Erwartungen zurückbleiben, drohen nicht nur geringere Chipabsätze, sondern auch Belastungen aus gewährten Garantien. Wer Nvidias Erfolg bewerten will, darf deshalb künftig nicht mehr nur auf die Auslieferungszahlen achten – die Haltbarkeit der Kreditversprechen wiegt mindestens genauso schwer.