Die Beteiligungsstruktur rückt in den Mittelpunkt

Für Thyssenkrupp-Anleger entscheidet sich die weitere Bewertung nicht allein am angekündigten Börsenstart von tk accelis. Entscheidend wird sein, welchen Wert der Markt dem verteilten Anteil beimisst und wie er die bei Thyssenkrupp verbleibende Beteiligung einordnet. Die Abspaltung schafft damit einen Bewertungsanlass, aber noch keinen Beleg für zusätzliches Kurspotenzial.

Nach Unternehmensangaben ist heute als Wirksamkeitstag der Abspaltung vorgesehen. Aktionäre sollen für je 20 gehaltene Thyssenkrupp-Aktien eine Aktie der tk accelis Group AG & Co. KGaA erhalten. Die vorgesehene Verteilung betrifft somit unmittelbar ihre künftige Depotstruktur.

Damit stehen Anleger vor einer anderen Frage als bei einer bloßen Kurszieländerung: Wie lässt sich die Beteiligung an Thyssenkrupp zusammen mit der separat zugeteilten Position beurteilen? Eine isolierte Betrachtung nur eines Papiers könnte die wirtschaftliche Gesamtposition unvollständig abbilden.

Der Modellwert braucht einen Marktpreis

Eine konkrete Bewertungsorientierung liefert eine am Sonntag bestätigte Kaufempfehlung. Medienberichten zufolge blieb das Kursziel für Thyssenkrupp bei 16,50 Euro. Die zugehörige Modellrechnung veranschlagte den Wert des abgespaltenen Anteils auf 2,20 bis 3,10 Euro je Aktie.

Diese Spanne ist eine analytische Einschätzung, kein festgestellter Börsenwert. Für die weitere Einordnung zählt deshalb vor allem, ob die eigenständige Preisbildung die zugrunde gelegte Bewertung stützt. Die Empfehlung und der Modellwert beantworten unterschiedliche Fragen: Die eine betrifft Thyssenkrupp, der andere den abgespaltenen Anteil.

Thyssenkrupp behält nach Unternehmensangaben 51 % an tk accelis. Abgespalten werden 49 %. Anleger bleiben damit über die Muttergesellschaft wirtschaftlich an der Mehrheitsbeteiligung beteiligt und erhalten zusätzlich eine eigenständige Aktienposition.

Der zentrale Prüfstein ist folglich die Bewertung beider Teile im Zusammenhang. Der Modellwert der Zuteilung darf nicht automatisch als zusätzlicher Ertrag auf eine unveränderte Bewertung der Thyssenkrupp-Aktie aufgeschlagen werden. Eine solche Rechnung würde voraussetzen, dass die bisherige Bewertung diesen Anteil noch nicht berücksichtigt.

Eine überzeugende Preisbildung könnte die Bewertung stützen

Das positive Szenario beginnt mit einer eigenständigen Börsenbewertung von tk accelis, die die Bewertungsannahmen stützt. Dann erhielten Anleger einen beobachtbaren Marktpreis für eine Beteiligung, deren Wert bislang über Modellrechnungen eingeordnet wird. Das könnte die Beurteilung der gesamten Position erleichtern.

Die bei Thyssenkrupp verbleibende Mehrheit wäre dabei weiterhin Teil der Anlageentscheidung. Eine überzeugende Bewertung von tk accelis könnte deshalb nicht nur für die zugeteilten Aktien relevant sein. Sie könnte auch die Einschätzung der Beteiligung beeinflussen, die Thyssenkrupp selbst hält.

Voraussetzung wäre allerdings, dass Anleger daraus einen höheren Wert der Gesamtposition ableiten. Eine sichtbarere Bewertung allein schafft noch keinen wirtschaftlichen Mehrwert. Das bullische Argument wäre erst dann belastbarer, wenn die Marktpreise die optimistischen Annahmen tatsächlich stützen und nicht lediglich die Erwartungen vor der Erstnotierung widerspiegeln.

Die Abspaltung garantiert keinen Wertzuwachs

Das Gegenargument ist ernst zu nehmen: Eine Aufteilung verändert zunächst die Struktur der Beteiligung. Daraus folgt nicht zwangsläufig eine höhere Gesamtbewertung. Bleibt die eigenständige Preisbildung hinter den Modellannahmen zurück, könnte der erwartete Bewertungsimpuls entsprechend schwächer ausfallen.

Auch das bestätigte Analystenziel beseitigt dieses Risiko nicht. Es bleibt eine Einschätzung und keine Zusage über die künftige Kursentwicklung. Die genannte Bewertungsspanne macht zudem deutlich, dass bereits die Modellrechnung unterschiedliche Wertansätze zulässt.

Für Anleger wäre deshalb ein vorschneller Vergleich einzelner Kurse wenig aussagekräftig. Maßgeblich ist, wie sich die Thyssenkrupp-Position und die zugeteilten Aktien gemeinsam entwickeln. Ein schwächerer Kurs eines einzelnen Papiers müsste in dieser Betrachtung ebenso eingeordnet werden wie ein starker Auftakt des anderen.

Die Erstnotierung soll den nächsten Maßstab liefern

Als nächster konkreter Katalysator ist morgen die Erstnotierung von tk accelis im Prime Standard der Frankfurter Wertpapierbörse vorgesehen. Thyssenkrupp teilte am Mittwoch mit, dass die BaFin den Wertpapierprospekt gebilligt hatte. Die Notierung bleibt ein angekündigter Schritt.

Solange die eigenständige Preisbildung die Bewertungsannahmen stützt, bleibt das positive Szenario plausibel. Fällt sie dagegen schwächer aus, müsste die Erwartung eines zusätzlichen Bewertungsimpulses kritisch überprüft werden.

Der nächste Handelsschritt dürfte deshalb vor allem einen Vergleichsmaßstab liefern. Für die Anlageentscheidung zählt anschließend nicht die Zuteilung für sich, sondern die Bewertung der daraus entstehenden Gesamtposition.