Niedrigere Kursziele sind bei Thyssenkrupp heute nicht automatisch ein schlechteres Urteil über das Unternehmen. Deutsche Bank Research und DZ Bank halten nach der Abspaltung von tk accelis an ihren Kaufempfehlungen fest.

Für mich liegt darin die entscheidende Botschaft: Der Konzernumbau verändert zunächst die Bewertungsgrundlage. Ob er auch dauerhaft Wert schafft, muss sich erst zeigen. Eine neue Börsennotierung ist ein Fortschritt, aber noch kein wirtschaftlicher Erfolgsnachweis.

Neue Bewertungsgrundlage statt einfacher Abstrafung

Deutsche Bank Research hat das Kursziel heute von 18 auf 17 Euro gesenkt. Analyst Bastian Synagowitz begründet die Anpassung seines Bewertungsmodells mit der vollzogenen Abspaltung von tk accelis. Die Kaufempfehlung bleibt bestehen.

Diese Unterscheidung ist wichtig. Eine niedrigere Zielmarke nach einer veränderten Konzernstruktur lässt sich nicht ohne Weiteres als schwächere Einschätzung des Geschäfts lesen. Wer allein auf die Richtung der Kurszieländerung schaut, übersieht deren ausdrücklich genannten Anlass. Umgekehrt wäre es ebenso voreilig, die bestätigte Empfehlung als Beweis für einen gelungenen Umbau zu werten.

Auch die DZ Bank bleibt bei „Kaufen“, senkt den fairen Aktienwert jedoch von 16 auf 15 Euro. Analyst Dirk Schlamp bezeichnet den Börsenstart der bisherigen Werkstoffhandelssparte als nächsten Transformationsmeilenstein. Die Verselbstständigung von Steel Europe sieht er als nächste größere Herausforderung.

Beide Einschätzungen sprechen aus meiner Sicht gegen eine allzu einfache Erzählung: weder pauschale Enttäuschung noch uneingeschränkter Befreiungsschlag. Die Analysten erkennen den strukturellen Fortschritt an, passen aber zugleich ihre Bewertung an. Genau diese Nüchternheit sollten Anleger auch selbst anlegen.

Eigenständigkeit mit fortbestehender Bindung

Thyssenkrupp hat 49 Prozent von tk accelis abgespalten und behält 51 Prozent. Damit ist die Werkstoffsparte zwar separat börsennotiert. Die wirtschaftliche Verbindung zum bisherigen Mutterkonzern bleibt jedoch erheblich.

Für mich ist deshalb nicht die Zahl eigenständiger Börsengesellschaften der richtige Erfolgsmaßstab. Entscheidend ist, ob die neue Struktur den jeweiligen Geschäften mehr unternehmerischen Spielraum verschafft und ihre Ertragskraft verbessert. Eine eigene Notierung kann dabei helfen. Sie ersetzt diese Verbesserung aber nicht.

Die Aktionäre erhielten für jeweils 20 Thyssenkrupp-Aktien eine tk-accelis-Kommanditaktie. Diese Zuteilung gehört zur Beurteilung der Transaktion dazu: Wer die Folgen der Abspaltung bewerten will, sollte nicht ausschließlich auf das verbliebene Thyssenkrupp-Papier schauen.

Die Konstruktion verbindet also Verselbstständigung mit fortbestehendem Einfluss. Das kann den Übergang erleichtern, macht den Umbau aber weniger endgültig, als das Wort Abspaltung vermuten lässt. Die angestrebte Entwicklung zur Finanzholding ist damit eher ein Prozess als ein bereits erreichter Zustand.

Positiv erscheint mir, dass der Schritt über eine bloße Umbenennung hinausgeht. Zur Transaktion gehörte auch eine eigenständige, vermögensbesicherte Finanzierung. Organisatorische und finanzielle Eigenständigkeit schaffen Voraussetzungen für mehr Verantwortung im einzelnen Geschäft. Ob daraus bessere Ergebnisse entstehen, bleibt die eigentliche Bewährungsprobe.

Stahl entscheidet über die Glaubwürdigkeit

Thyssenkrupp-Chef Miguel Lopez sagte Reuters, der Konzern bereite eine mögliche Börsennotierung der Stahlsparte vor. Nach gescheiterten Fusionsbemühungen sei das erklärte Ziel, Vermögenswerte von Thyssenkrupp Steel Europe über den Kapitalmarkt zu veräußern.

Das ist eine Absicht, kein vollzogener Abschluss. Gerade deshalb überzeugt mich Schlamps Hinweis auf die größere Herausforderung. Der nächste Schritt dürfte stärker darüber entscheiden, wie belastbar das Holdingkonzept tatsächlich ist. Der Erfolg bei tk accelis lässt sich nicht automatisch auf Stahl übertragen.

Einen konkreten Termin für die weitere finanzielle Einordnung gibt es bereits: Thyssenkrupp will den Konzern-Jahresfinanzbericht für das Geschäftsjahr 2025/2026 am 8. Dezember veröffentlichen. Neben den Strukturplänen verdienen die Geschäftsergebnisse dann besondere Aufmerksamkeit.

Unterm Strich bewerte ich die Abspaltung als sinnvollen Zwischenschritt, nicht als Zielankunft. Die bestätigten Kaufurteile stützen diese vorsichtig positive Sicht. Überzeugend wird die neue Thyssenkrupp aber erst dann, wenn aus größerer Eigenständigkeit auch wirtschaftliche Fortschritte werden. Börsenfähige Teile allein ergeben noch keine überzeugende Holding.