Der Übernahmekonflikt zwischen Commerzbank und UniCredit nähert sich seinem Höhepunkt. Das Tauschangebot der Mailänder — 0,485 UniCredit-Aktien je Commerzbank-Aktie, entsprechend rund 30,80 Euro — notiert unterhalb des aktuellen Börsenkurses. Das signalisiert: Der Markt rechnet fest mit einer Nachbesserung oder einer neuen Verhandlungsrunde.
Orlopp zieht historische Parallele
Commerzbank-Chefin Bettina Orlopp hat ihre Abwehrstrategie um ein konkretes Warnsignal erweitert. Sie verweist auf die Übernahme der HypoVereinsbank durch UniCredit im Jahr 2005 — die Münchner Bank schrumpfte danach massiv. Genau diesen Kahlschlag will Orlopp als Schreckenszenario etablieren. Gleichzeitig fordert sie von UniCredit ein verbindliches Eckpunkte-Papier, bevor ernsthafte Gespräche überhaupt beginnen können.
Die Front gegen das Mailänder Angebot ist breit: Bundeskanzler Friedrich Merz bekennt sich öffentlich zu einer „starken und unabhängigen Commerzbank“, der Bund hält gut 12 Prozent der Anteile und will diese nicht andienen. Betriebsrat und Gewerkschaft Verdi stehen ebenfalls auf Seiten des Managements.
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Enger Zeitplan bis zur Hauptversammlung
Ein weiterer Faktor kompliziert UniCredits Position: Das laufende Aktienrückkaufprogramm der Commerzbank verschiebt die Eigentümerstruktur kontinuierlich — bestehende Großaktionäre gewinnen automatisch an relativem Gewicht. UniCredit betont, eine Beteiligung von mehr als 30 Prozent erreichen zu wollen, „ohne die Kontrolle zu erlangen“, was sie von der Pflicht befreien würde, wegen des Rückkaufprogramms eigene Anteile abzubauen.
Der Kalender ist eng. Spätestens bis zum 4. Mai 2026 will UniCredit eine außerordentliche Hauptversammlung einberufen, um die notwendige Kapitalerhöhung nach italienischem Recht zu genehmigen. Stimmen die UniCredit-Aktionäre zu, dürfte der Konflikt auf der Commerzbank-Hauptversammlung am 20. Mai offen eskalieren — mit Protesten der Belegschaft inklusive.
Orlopp setzt den Aktienkurs als zentrales Abwehrinstrument ein. Am 8. Mai legt das Management neue Quartalszahlen vor — und muss damit belegen, dass die zuletzt nach oben geschraubten Ertragsziele nachhaltig sind. Nur so lässt sich der Aufschlag gegenüber der UniCredit-Offerte verteidigen und der Druck auf Mailand aufrechterhalten.
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