Zwischen der Commerzbank und UniCredit verhärten sich die Fronten. Während Vorstandschefin Bettina Orlopp das aktuelle Übernahmeangebot als unzureichend abweist, baut sich für die Italiener ein massives strukturelles Problem auf. Ein Buchhaltungsdetail droht, den gesamten Deal für Mailand drastisch zu verteuern.
Angebot hinkt dem Börsenkurs hinterher
Das Tauschangebot aus Mailand steht massiv unter Druck. UniCredit bietet 0,485 eigene Anteilsscheine je Commerzbank-Papier, was einem rechnerischen Wert von rund 30,80 Euro entspricht. Orlopp moniert folglich eine erhebliche Diskrepanz bei der Bewertung und dem künftigen Geschäftsmodell.
Die Realität auf dem Parkett stützt die Haltung der Frankfurter. Aktuell notiert die Commerzbank-Aktie bei 34,72 Euro und behauptet damit ein Plus von rund sechseinhalb Prozent auf Monatssicht. Parallel dazu verläuft der Kurs komfortabel über der 50-Tage-Linie.
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Die strukturelle Kapitalfalle
Neben dem Preisstreit rückt ein bilanzstrukturelles Problem für UniCredit in den Fokus. Bislang verbuchen die Italiener ihre knapp 30-prozentige Beteiligung lediglich zum Buchwert. Diese Methode schont die eigenen Kapitalquoten.
Überschreitet das Institut jedoch die Schwelle zur Vollkonsolidierung, ändert sich die Lage drastisch. Risikoaktiva, Schulden und Eigenkapital der Frankfurter fließen dann eins zu eins in die Mailänder Bilanz ein. Marktbeobachter werten diesen Mechanismus als massive Belastung, die jeden weiteren Übernahmeschritt stark verteuert.
Operative Flucht nach vorn
Die Commerzbank reagiert auf den Druck mit einer forcierten Eigenständigkeitsstrategie. Das operative Ergebnis kletterte im abgelaufenen Jahr um 18 Prozent auf 4,5 Milliarden Euro. Aktionäre profitieren von dieser Entwicklung direkt. Das Management schlägt eine Dividende von 1,10 Euro je Aktie vor. Inklusive laufender Aktienrückkäufe schüttet das Institut ein milliardenschweres Paket an die Anteilseigner aus.
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Flankenschutz erhält der Vorstand von der Bundesregierung. Der Bund nutzt sein verbliebenes Aktienpaket als Hebel gegen eine feindliche Übernahme. Betriebsratschef Sascha Uebel kritisiert das Vorgehen der Italiener scharf und wirft UniCredit-Chef Andrea Orcel geschäftsschädigendes Taktieren vor.
Dichter Terminkalender im Mai
Im kommenden Monat verdichten sich die Ereignisse. Der Ãœbernahmepoker steuert auf mehrere konkrete Stichtage zu:
- 4. Mai 2026: Außerordentliche Hauptversammlung der UniCredit zur Freigabe der Kapitalerhöhung.
- 8. Mai 2026: Quartalszahlen und Strategie-Update der Commerzbank.
- Mai 2026: Erwartete Vorlage des offiziellen Ãœbernahmeangebots nach BaFin-Freigabe.
Gelingt es der Commerzbank, mit ihren angehobenen Finanzzielen im Mai zu überzeugen, steigt der Druck auf UniCredit massiv, das Angebot nachzubessern. Ein Abschluss der Transaktion steht ohnehin frühestens für die erste Jahreshälfte 2027 im Raum.
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