Die US-Notenbank steht vor einer Zerreißprobe: Zinserhöhung oder doch eine Pause? Fed-Gouverneur Christopher Waller lieferte am Donnerstag ein überraschend versöhnliches Signal, das Wall Street kurzfristig beflügelte. Gleichzeitig zeigen Anleihemärkte und Handelsdaten, wie fragil das große Bild tatsächlich ist.

Wall Street atmet auf – vorerst

Waller sagte bei einem Reuters-NEXT-Event in Washington, er könne eine Beibehaltung des aktuellen Zinsniveaus unterstützen, sollten die Augustdaten eine fortschreitende Abkühlung der Inflation bestätigen. Diese Aussage reichte, um Wetten auf eine Zinserhöhung zurückzufahren – wenngleich Händler laut CME FedWatch Tool weiterhin eine Wahrscheinlichkeit von knapp 48 Prozent für eine Anhebung im September einpreisen.

Die Reaktion an den Börsen fiel entsprechend positiv aus. Der Dow Jones legte rund 0,74 Prozent zu, der S&P 500 gewann 0,54 Prozent und die Nasdaq stieg um 0,61 Prozent. Besonders auffällig: Snowflake schoss nach einer starken Umsatzprognose um mehr als 25 Prozent nach oben und zog Softwarewerte wie ServiceNow, Salesforce und Adobe mit nach oben. Broadcom dagegen verlor über fünf Prozent, nachdem der Ausblick für das vierte Quartal die hohen Erwartungen an den KI-Ausbau verfehlte – ein Hinweis darauf, wie anspruchsvoll die Messlatte für Unternehmen im Zentrum des KI-Booms inzwischen liegt.

Kim Forrest, Chief Investment Officer bei Bokeh Capital Partners, bringt die Stimmung auf den Punkt: Ein „ziemlich verrücktes“ September stehe bevor, geprägt von dünnerer Liquidität und der Gefahr überzogener Marktreaktionen. Historisch betrachtet ist diese Vorsicht nicht unbegründet – laut eToro-Analyst Jakub Rochlitz zählen neun der 40 schlimmsten Tagesverluste in der Geschichte des S&P 500 zum September.

Öl und Anleihen als Störfeuer

Dass die Fed überhaupt über eine Zinserhöhung nachdenkt, hat auch geopolitische Gründe. Die jüngsten militärischen Spannungen zwischen den USA und Iran trieben den Brent-Ölpreis am Donnerstag bereits zum vierten Tag in Folge nach oben, ein Anstieg um 0,49 Prozent. „Öl hat wieder eine geopolitische Prämie aufgebaut – ein weiteres potenzielles Inflationsproblem in einer Phase, in der die Märkte bereits diskutieren, ob die US-Zinsen weiter steigen müssen“, erklärt Daniela Hathorn von Capital.com.

Parallel dazu bereitet eine deutlich unauffälligere, aber nicht weniger wichtige Größe den Anleihemärkten Kopfschmerzen: der sogenannte R-Star, jener theoretische neutrale Zinssatz, der Wirtschaft weder bremst noch antreibt. Analysten gehen davon aus, dass dieser Wert steigt – getrieben von massiven Investitionen in den KI-Ausbau und der wachsenden Staatsverschuldung, die inzwischen die Marke von 40 Billionen Dollar überschritten hat. Die New Yorker Fed taxierte ihre Laubach-Williams-Schätzung zuletzt auf 1,65 Prozent, nach 1,36 Prozent Anfang 2025 – ein klarer Aufwärtstrend.

„Die Hauptverdächtigen für einen höheren R-Star sind der massive Investitionsschub rund um den KI-Ausbau und die höhere Staatsverschuldung, die beide die Kapitalnachfrage steigern und die Realrenditen anheben“, sagt Chip Hughey von Truist Wealth. Besonders die langfristigen Renditen leiden: Zachary Griffiths von CreditSights spricht von einem „historisch asymmetrischen“ Effekt auf die 30-jährigen Anleihen, weil hohe Schulden und anhaltende Defizite hier am stärksten durchschlagen. Sollte sich diese Entwicklung als dauerhaft erweisen, müsste sich die Fed langfristig auf ein strukturell höheres Zinsniveau einstellen – ungeachtet dessen, was die Augustdaten am Freitag zeigen.

Handelsdefizite verschärfen das Bild

Zu den Inflationsrisiken gesellt sich ein wachsendes US-Handelsdefizit. Im Juli weitete es sich auf 88,6 Milliarden Dollar aus – der größte Abstand seit Anfang 2025. Verantwortlich dafür war vor allem ein Sprung bei den Importen von Investitionsgütern um 11,4 Prozent, den größten Anstieg seit 1993. Computer, Halbleiter und Telekommunikationsausrüstung stehen dabei im Mittelpunkt – ein direktes Echo des KI-Investitionsbooms, der auch den R-Star nach oben treibt.

Auf der anderen Seite der Grenze zeigt sich, wie stark neue US-Zölle bereits durchschlagen. Kanadas Handelsüberschuss schmolz im Juli auf nur noch 769 Millionen kanadische Dollar zusammen – ein Bruchteil des Vormonatswerts von 4,2 Milliarden. Ökonomen hatten mit 3,57 Milliarden gerechnet und lagen damit weit daneben. Die Exporte nach Amerika fielen um 6,6 Prozent, während Washingtons neue 50-Prozent-Zölle erst in den kommenden Monaten ihre volle Wirkung entfalten dürften. Bezeichnend ist, dass der US-Anteil an Kanadas Gesamtexporten von 72,64 Prozent vor einem Jahr auf inzwischen 66,35 Prozent gesunken ist – ein langsamer, aber stetiger Rückzug von der Abhängigkeit vom südlichen Nachbarn.

Ausblick: Freitag als nächste Weichenstellung

Alle Blicke richten sich nun auf den US-Arbeitsmarktbericht am Freitag. Einige Marktbeobachter warnen jedoch davor, den Daten zu viel Gewicht zu geben, da Fed-Chef Kevin Warsh die Inflationskontrolle weiterhin als oberste Priorität einstuft. Während die Eurozone mit einem stabilen PMI-Wert von 52,0 und steigender Beschäftigung eher auf eine straffere EZB-Politik zusteuert, bleibt die Fed in einem Dilemma gefangen: geopolitisch angeheizte Ölpreise, ein struktureller Anstieg des neutralen Zinssatzes und ein wachsendes Handelsdefizit sprechen für Vorsicht bei Zinssenkungen. Ob Waller mit seiner Zinshold-Andeutung recht behält, dürfte sich erst zeigen, wenn die Inflationszahlen für August tatsächlich auf dem Tisch liegen.