Zwei Länder, ein Panzerprojekt, keine Einigung über das Fahrgestell. Für den Rüstungskonzern KNDS wird die Zukunft des Kampfpanzer-Programms MGCS zum Belastungstest für die eigene Börsenbewertung. Gleichzeitig liegt der ohnehin schon verschobene Börsengang weiter auf Eis.

MGCS-Projekt verliert Tempo

Berichte von Anfang August deuten auf ein wachsendes Risiko für das ursprüngliche Konzept des Main Ground Combat System hin. Das Projekt soll die Kampfpanzer Leopard 2 und Leclerc ersetzen. Es gilt als Schlüsselprojekt für KNDS.

Frankreich und Deutschland verschieben ihren Fokus. Statt eines gemeinsamen Fahrgestells setzen beide Länder nun auf „plattformunabhängige Technologien“. Das deutet auf einen „System der Systeme“-Ansatz hin.

Die Folge: Die volle Einsatzfähigkeit eines gemeinsamen Kampfsystems könnte sich bis in die frühen 2040er Jahre verzögern. Das wäre etwa ein Jahrzehnt später als ursprünglich geplant.

KNDS fungiert als zentrales Gemeinschaftsunternehmen und Hauptintegrator des Programms. Die Verzögerungen bringen Unsicherheit in die langfristige Produktplanung. Zwar zeigte der Konzern kürzlich Zwischenlösungen wie den Leopard 2 A-RC 3.0, um die Lücke zu überbrücken. Eine einheitliche Einigung auf ein gemeinsames Fahrgestell für das MGCS fehlt jedoch weiterhin — ein Streitpunkt unter Verteidigungsanalysten.

Bewertungslücke stoppt Börsengang

Die strategische Unsicherheit trifft auf einen ausgesetzten Börsengang. Ursprünglich plante KNDS eine Doppelnotierung in Paris und Frankfurt für diesen Sommer. Im Juli 2026 stoppte der Konzern den Prozess wegen hoher Marktvolatilität im europäischen Verteidigungssektor.

Der Grund liegt in einer erheblichen Bewertungslücke. Die Eigentümer von KNDS visierten rund 15 Milliarden Euro an. Institutionelle Investoren signalisierten dagegen eine Obergrenze von etwa 12 Milliarden Euro.

Diese Diskrepanz hat auch mit dem breiteren Ausverkauf bei Rüstungsaktien zu tun. Konkurrent Rheinmetall verlor seit Jahresbeginn mehr als 30 Prozent an Wert.

Der geplante Einstieg des deutschen Staates als Großaktionär hängt direkt am Börsengang. Der Haushaltsausschuss des Bundestags genehmigte über die KfW den Erwerb einer 40-Prozent-Beteiligung für bis zu 7,2 Milliarden Euro. Diese Transaktion setzt jedoch eine erfolgreiche Notierung voraus. Ohne abgeschlossenen Börsengang bleibt der geplante Eigentümerwechsel blockiert.

Operatives Geschäft bleibt robust

Trotz der Belastung durch MGCS und den verschobenen Börsengang läuft das operative Geschäft stabil. KNDS startete mit soliden Zahlen ins Jahr 2026: Der Umsatz 2025 stieg um 15,9 Prozent auf 4,4 Milliarden Euro.

Weitere Kennzahlen aus dem letzten geprüften Berichtszeitraum:

  • EBIT: 661 Millionen Euro (15 Prozent Marge)
  • Free Cashflow: 980 Millionen Euro
  • Auftragsbestand: 33,1 Milliarden Euro

Mittelfristig will der Konzern einen Jahresumsatz zwischen 11 und 12 Milliarden Euro erreichen. Das Management plant zudem eine Dividendenpolitik mit einer Ausschüttungsquote von 40 Prozent des Nettogewinns. Erste Zahlungen sollen 2027 auf Basis des laufenden Geschäftsjahres erfolgen.

Blick auf die kommenden Wochen

Für Investoren im Verteidigungssektor rücken mehrere Faktoren in den Fokus, die das Zeitfenster für einen möglichen Börsengang beeinflussen könnten — aktuell wird ein Wiederaufleben im September erwartet.

Die Kursentwicklung europäischer Rüstungskonzerne dürfte dabei erste Hinweise auf eine Stabilisierung liefern. Ebenso wichtig: fortlaufende Gespräche der NATO-Mitglieder über langfristige Beschaffung von Munition und Plattformen, die den bestehenden Auftragsbestand absichern sollen. Jede weitere Klärung aus Paris oder Berlin zum „digitalen Nervensystem“ oder zur plattformunabhängigen Forschung könnte zudem die Bewertungsmodelle institutioneller Investoren verändern.

Der Rüstungssektor befindet sich derzeit in einer Konsolidierungsphase. Investoren warten auf eine Verkleinerung jener Bewertungslücke, die den Börsengang zuletzt gestoppt hat. Parallel dazu fährt KNDS die Produktion an den Standorten Kassel und Görlitz weiter hoch, um die wachsenden Lieferverpflichtungen aus dem Auftragsbestand zu erfüllen.