Die jüngsten Jahreszahlen des norwegischen Wasserstoff-Spezialisten gleichen einem Vexierspiel. Während Nel ASA den höchsten Quartalsverlust der Unternehmensgeschichte verbuchen musste, füllten sich die Auftragsbücher zeitgleich so rasant wie selten zuvor. Anleger stehen vor der entscheidenden Frage: Sind die massiven Abschreibungen der notwendige schmerzhafte Schritt, um den Weg für die neue strategische Ausrichtung freizumachen?
Umsatzrückgang und rote Zahlen
Das Geschäftsjahr 2025 verlief für Nel operativ schwierig. Der Jahresumsatz schrumpfte deutlich um 31 Prozent auf 963 Millionen NOK. Auch das vierte Quartal enttäuschte mit einem Rückgang um 20 Prozent auf 330 Millionen NOK. Verantwortlich hierfür waren vor allem Verzögerungen bei Großprojekten und spezifische Probleme im Alkaline-Segment, darunter Stornierungen und die Insolvenz eines Kunden.
Trotz eingeleiteter Sparmaßnahmen – die Personalkosten sanken um 12 Prozent und die Belegschaft wurde reduziert – blieb das EBITDA mit minus 275 Millionen NOK für das Gesamtjahr tief im roten Bereich.
Massive Abschreibungen belasten
Der auf den ersten Blick schockierende Nettoverlust von 870 Millionen NOK im vierten Quartal bedarf einer genauen Einordnung. Dieser drastische Anstieg gegenüber dem Vorjahresquartal (minus 64 Millionen NOK) ist primär auf nicht zahlungswirksame Sonderabschreibungen in Höhe von 799 Millionen NOK zurückzuführen.
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Nel bereinigt hier konsequent die Bilanz: Die Wertberichtigungen betreffen Produktionsanlagen für die alte atmosphärische Alkaline-Technologie sowie Goodwill-Positionen. Dieser Schritt markiert die strategische Abkehr von der ersten Technologiegeneration hin zur neuen Plattform des Unternehmens.
Auftragslage dreht ins Positive
Im starken Kontrast zu den Verlusten steht die kommerzielle Dynamik. Der Auftragseingang explodierte im vierten Quartal förmlich und stieg um 364 Prozent auf 686 Millionen NOK – das zweitbeste Ergebnis der Unternehmenshistorie.
Wichtige Treiber waren hierbei ein 40-MW-Vertrag mit HYDS sowie Folgeaufträge von H2 Energy. Zudem wurde Nel als bevorzugter globaler Partner für Samsung E&A ausgewählt. Der gesamte Auftragsbestand wuchs dadurch zum Quartalsende auf knapp 1,32 Milliarden NOK an, wobei rund 70 Prozent auf die PEM-Technologie entfallen.
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Strategischer Fokus auf Herøya
Der Blick des Managements richtet sich nun auf die Industrialisierung der „Next Generation Pressurized Alkaline“-Plattform am Standort Herøya. Diese Technologie, die seit 2018 entwickelt wird, soll die Systemkosten um bis zu 60 Prozent senken.
Unterstützt durch Fördermittel des EU-Innovationsfonds plant Nel die kommerzielle Markteinführung bereits für die erste Jahreshälfte 2026. Die Auslieferung im industriellen Maßstab ist ab 2027 vorgesehen. Mit einer Cash-Position von rund 1,6 Milliarden NOK ist das Unternehmen für diesen Übergang solide finanziert.
Ausblick
Die Diskrepanz zwischen den aktuellen Verlusten und dem starken Auftragseingang verdeutlicht die Übergangsphase, in der sich Nel befindet. Die kommenden Monate werden zur Bewährungsprobe für die operative Umsetzung: Entscheidend ist, wie effizient der hohe Auftragsbestand nun in umsatzwirksame Lieferungen umgewandelt werden kann. Konkrete Daten zum Start ins neue Geschäftsjahr erwarten Anleger am 22. April 2026 mit der Vorlage des Berichts zum ersten Quartal.
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