SK Hynix hat am 24. März vertraulich eine F-1-Registrierung bei der US-Börsenaufsicht SEC eingereicht — der erste formale Schritt zu einem ADR-Listing an einer US-Börse bis Ende 2026. Die Ankündigung hat eine handfeste Debatte ausgelöst: Wer profitiert von diesem Schritt — und wer zahlt dafür?
Der Kern des Konflikts liegt in der Finanzierungsstruktur. Ursprünglich wollte SK Hynix eigene Aktien aus dem Bestand nutzen, um ADRs zu emittieren. Nach Kritik, das Unternehmen wolle sich der gesetzlich vorgeschriebenen Einziehung von Eigentümeranteilen entziehen, wurden im Februar 2,1 Prozent der eigenen Aktien im Wert von rund 12,24 Billionen Won tatsächlich eingezogen. Damit entfällt die ursprüngliche Option — und SK Hynix plant nun, neue Aktien im Umfang von etwa 2,4 Prozent des Gesamtkapitals auszugeben.
Widerstand aus dem Inland
Das Korea Corporate Governance Forum, ein Zusammenschluss aus Investoren und Juristen, lehnt die Neuemission ab. Die Begründung: Die Ausgabe neuer Aktien verwässere bestehende Anteile und untergrabe die reformierte koreanische Gesetzgebung zum Anlegerschutz.
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Hinzu kommt ein strukturelles Risiko, das als „Flowback“ bekannt ist. Sollten die US-notierten ADRs unter den Kurs der heimischen Aktien fallen, könnten Arbitrageure ADRs in Stammaktien umwandeln und diese auf dem koreanischen Markt verkaufen — mit entsprechendem Abwärtsdruck auf den Inlandskurs.
Das Argument der Befürworter
Auf der anderen Seite steht ein handfestes Aufwertungspotenzial. SK Hynix ist einer der weltweit wichtigsten Hersteller von High-Bandwidth-Memory-Chips — dem Flaschenhals im KI-Infrastrukturausbau. Trotzdem wird die Aktie mit einem Abschlag gegenüber US-notierten Halbleiterkonzernen gehandelt, obwohl die Marktkapitalisierung bei rund 440 Milliarden US-Dollar liegt.
Eine Aufnahme in den Philadelphia Semiconductor Index (SOX) durch das ADR-Listing würde passive Indexfonds zwingen, SK Hynix zu kaufen — ein struktureller Nachfrageschub, der die Bewertungslücke schließen könnte. Zum Vergleich: TSMC-ADRs wurden in Phasen starker KI-Nachfrage zeitweise mit einem Aufschlag gegenüber den heimischen Aktien gehandelt.
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Bei einer Neuemission von rund zwei Prozent der Aktien könnte SK Hynix zwischen zehn und 14 Milliarden US-Dollar einsammeln. Das Geld wäre dringend nötig: Das Unternehmen hat Investitionspläne von über 100 Billionen Won angekündigt, darunter neue Fabs in Cheongju und im Yongin-Cluster sowie ein ASML-Vertrag über rund 7,9 Milliarden US-Dollar für EUV-Lithografieanlagen bis 2027.
Produktseite bleibt stabil
CEO Kwak bestätigte unterdessen den Technologiefahrplan. HBM3E-Chips bleiben das Hauptprodukt, HBM4-Lieferungen sollen in der zweiten Jahreshälfte zunehmen, und Muster der nächsten Generation HBM4E sind noch für 2026 geplant. Die Engpasssituation bei KI-Speicher — in der Branche als „RAMmageddon“ bezeichnet — dürfte laut Marktbeobachtern mindestens bis 2027 anhalten.
Die Aktie reagierte auf die SEC-Einreichung zunächst mit einem Tagesplus von über fünf Prozent, gab die Gewinne jedoch in den Folgetagen wieder ab. Seit Jahresbeginn notiert das Papier rund 29 Prozent im Plus. Die endgültige Entscheidung über das Listing will SK Hynix nach Auswertung der SEC-Prüfung und einer Nachfrageerhebung bei Investoren treffen — voraussichtlich Mitte 2026.
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